2018年預(yù)期油價(jià)小幅上漲，石油生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)。油服行業(yè)依賴產(chǎn)業(yè)鏈上游勘探開(kāi)采資本支出，經(jīng)營(yíng)上相對(duì)被動(dòng)。油服企業(yè)應(yīng)積極尋求上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。終端石化產(chǎn)品市場(chǎng)較為景氣，整體來(lái)看煉油行業(yè)處于高盈利區(qū)間內(nèi)。未來(lái)新投建的煉廠需要適應(yīng)市場(chǎng)要求，一體化程度更高。隨著國(guó)內(nèi)加油站競(jìng)爭(zhēng)加劇，提升非油業(yè)務(wù)收入、向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變將是儲(chǔ)運(yùn)銷售業(yè)發(fā)展的重要方向。一體化公司勘探與生產(chǎn)板塊盈利逐步改善，煉油化工業(yè)務(wù)板塊保持高盈利，整體利潤(rùn)有望穩(wěn)中有升。

　　石油生產(chǎn)持續(xù)向好 油服行業(yè)業(yè)績(jī)承壓

　　石油生產(chǎn)企業(yè)位于石油石化產(chǎn)業(yè)鏈上游，受到油價(jià)波動(dòng)的直接影響，價(jià)格—利潤(rùn)彈性較大。2014年下半年，油價(jià)高位跳水后持續(xù)低位震蕩，石油生產(chǎn)企業(yè)首先受影響，進(jìn)入寒冬期。自2016年12月歐佩克國(guó)家達(dá)成近期首個(gè)減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)，油價(jià)出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，徘徊在55美元/桶左右。2017年5月至6月雖出現(xiàn)一定程度下降，但整體回升趨勢(shì)不改，年底已經(jīng)突破60美元/桶。2017年11月，沙特與俄羅斯繼續(xù)加強(qiáng)凍產(chǎn)協(xié)議，供需格局進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)上行趨勢(shì)仍將保持。

　　在油價(jià)回暖利好因素的驅(qū)動(dòng)下，石油生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好發(fā)展。2015年和2016年，美國(guó)西方石油公司均處于虧損狀態(tài)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下跌，但從2017年開(kāi)始，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，西方石油的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)均成倍增加，分別從一季度的6億美元和1億美元增長(zhǎng)到三季度的18億美元和8億美元。

　　受一體化公司控制資本支出的影響，油服行業(yè)開(kāi)工鉆機(jī)數(shù)持續(xù)低迷，業(yè)績(jī)承壓。油氣服務(wù)行業(yè)獨(dú)立性相對(duì)較差，其業(yè)績(jī)依托于產(chǎn)業(yè)鏈上游的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域，隨著油價(jià)回暖、上游油氣生產(chǎn)行業(yè)的逐步復(fù)蘇，油服行業(yè)業(yè)績(jī)漸有起色。但由于一體化公司資本支出收緊，國(guó)際巨頭埃克森美孚公司從329億美元下降到161億美元，雪佛龍公司、BP公司、康菲公司也出現(xiàn)不同程度下降，油服企業(yè)新增鉆機(jī)數(shù)持續(xù)低迷，美國(guó)開(kāi)工鉆機(jī)數(shù)在2017年環(huán)比持續(xù)下降，壓縮了其盈利空間，因此整體上依然表現(xiàn)不佳。

　　不過(guò)，全球最大的油田技術(shù)服務(wù)公司斯倫貝謝(市值736億美元)成功抵擋住低油價(jià)沖擊，即使在低谷期的2014年和2015年依然能夠保持54億美元和21億美元的凈利潤(rùn)，雖然2016年出現(xiàn)虧損，但2017年很快扭轉(zhuǎn)局面，保持盈利水平，三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)30億美元。這一方面得益于其服務(wù)點(diǎn)遍布全球的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，另一方面得益于其油氣生產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)的支撐。

　　煉化行業(yè)走出陰霾 優(yōu)勢(shì)企業(yè)整合布局

　　油價(jià)中位震蕩，穩(wěn)定煉化行業(yè)成本支出，我國(guó)成品油價(jià)格與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)，助力部分煉化企業(yè)走出陰霾。煉化行業(yè)在整個(gè)石油石化產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)成本受到原油價(jià)格影響，營(yíng)業(yè)收入受到成品油價(jià)格影響。隨著2018年油價(jià)回暖，煉化企業(yè)成本會(huì)略有上升，但與此同時(shí)，在“10天+50元”的調(diào)價(jià)機(jī)制下，我國(guó)成品油價(jià)格基本實(shí)現(xiàn)與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)，出現(xiàn)不同程度的上漲，因而煉化企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入端亦會(huì)出現(xiàn)回升，這將有助于一些規(guī)模較大、管理精細(xì)的煉化企業(yè)走出低谷期。

　　煉化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩制約行業(yè)發(fā)展，但部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)開(kāi)始整合產(chǎn)業(yè)布局。目前，國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇，2016年，我國(guó)成品油需求量為3.15億噸，合理配置的產(chǎn)能應(yīng)為6.1億噸(按照80%的開(kāi)工率和65%的成品油獲得率計(jì)算)，而2016年實(shí)際產(chǎn)能為7.2億噸，過(guò)剩1.1億噸，這嚴(yán)重限制了煉化行業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。在國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求下，由一些大型企業(yè)的牽頭，煉化行業(yè)有望進(jìn)一步整合，提升供給質(zhì)量，優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　國(guó)家穩(wěn)步放開(kāi)油權(quán)，大型煉化民企整合有利于增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?！吧嫌喂┙o暢通”對(duì)于煉化企業(yè)的業(yè)績(jī)和轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。2015年發(fā)改委允許地方煉廠在淘汰落后產(chǎn)能或建設(shè)一定規(guī)模儲(chǔ)氣設(shè)施的基礎(chǔ)上使用進(jìn)口原油，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，計(jì)劃2018年原油非國(guó)營(yíng)進(jìn)口量1.4242億噸，第一批為1.2億噸，32家地方煉廠獲批9045萬(wàn)噸，占總額的75%。油權(quán)的放開(kāi)一定程度上滿足了地?zé)捫枨?，同時(shí)也有助于其結(jié)構(gòu)升級(jí)。此外，煉化企業(yè)對(duì)原料和成品油的價(jià)格彈性大，那些規(guī)模小、一體化程度低的企業(yè)極易受到油價(jià)沖擊。國(guó)外的煉化企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，都逐漸向一體化企業(yè)過(guò)渡，因而在國(guó)際上純粹的煉化大型企業(yè)十分鮮見(jiàn)。在油權(quán)逐步放開(kāi)的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)一些大型煉化民企自發(fā)整合，將有望增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化產(chǎn)能。例如，目前國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)煉化集團(tuán)“山東地?zé)捈瘓F(tuán)”，旗下整合了39家中小型煉廠，2017年合計(jì)產(chǎn)能1.3356億噸，其中“東明石化”“墾利石化”等都已獲得原油進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)的配額。這樣的整合不僅強(qiáng)化了上游供給優(yōu)勢(shì)，也加強(qiáng)了規(guī)模優(yōu)勢(shì)和加工優(yōu)勢(shì)，使其整體競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)。

　　儲(chǔ)運(yùn)銷售運(yùn)營(yíng)靈活應(yīng)對(duì)低油價(jià)優(yōu)勢(shì)大

　　儲(chǔ)運(yùn)銷售企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)動(dòng)靈活，利于應(yīng)對(duì)油價(jià)震蕩。儲(chǔ)運(yùn)銷售企業(yè)無(wú)論是在中國(guó)或美國(guó)，其規(guī)模相比其他子行業(yè)較小，國(guó)際油價(jià)震蕩時(shí)調(diào)整銷售情況較容易。因此，儲(chǔ)運(yùn)銷售企業(yè)對(duì)于國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)并不十分敏感。以我國(guó)的泰山石油、廣聚能源和美國(guó)的太陽(yáng)石油、麥格里基礎(chǔ)設(shè)施公司為代表，受益于成品油需求穩(wěn)定，油價(jià)波動(dòng)對(duì)銷量影響不大，2017年儲(chǔ)運(yùn)銷售公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。

　　從中國(guó)和美國(guó)成品油銷售量來(lái)看，2010年以來(lái)，無(wú)論國(guó)際油價(jià)如何變化，成品油的消費(fèi)量都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。美國(guó)2013年至2016年的石油消費(fèi)量都保持上升趨勢(shì)。2017年國(guó)際油價(jià)逐步回溫，成品油的消費(fèi)情況應(yīng)保持正常水平。我國(guó)石油消費(fèi)的情況相對(duì)更為穩(wěn)定，因?yàn)閷?duì)成品油存在的剛性需求，油價(jià)變化對(duì)于成品油消費(fèi)量的影響并不明顯。

　　從銷售加油站的數(shù)量來(lái)看，中國(guó)加油站的總數(shù)在2014年油價(jià)大跌時(shí)并未表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)；而在油價(jià)震蕩和回暖時(shí)期，加油站的數(shù)量也保持穩(wěn)中有增。由于美國(guó)成品油價(jià)格與國(guó)際油價(jià)關(guān)系密切，其終端加油站數(shù)量在2014年國(guó)際油價(jià)大跌時(shí)確實(shí)有較為明顯的下跌趨勢(shì)，但在油價(jià)不斷回暖的過(guò)程中也逐步出現(xiàn)了數(shù)量回升的情況。2017年油價(jià)逐步恢復(fù)60美元/桶左右，加油站的數(shù)量與上一年相比有下降趨勢(shì)，但很快恢復(fù)穩(wěn)定水平。美國(guó)大部分加油站均為民營(yíng)企業(yè)，油價(jià)上升或下跌帶來(lái)的負(fù)面影響由產(chǎn)業(yè)末端的小企業(yè)承擔(dān)，石油需求量保持一定水平時(shí)大部分加油站保持正常運(yùn)營(yíng)，其數(shù)量均會(huì)保持正常水平。

　　對(duì)于銷售企業(yè)來(lái)說(shuō)，成品油的產(chǎn)量保持上升趨勢(shì)，主要終端銷售的加油站數(shù)量也保持上升趨勢(shì)，所以油價(jià)變化對(duì)于儲(chǔ)運(yùn)銷售的企業(yè)影響小于其他產(chǎn)業(yè)。并且這些企業(yè)體量小，調(diào)整運(yùn)營(yíng)模式或及時(shí)止損的難度相對(duì)較低?？傊瑑?chǔ)運(yùn)銷售企業(yè)的靈活性較高，在油價(jià)處于低位時(shí)有較大優(yōu)勢(shì)，受到的影響相對(duì)較小。

　　一體化企業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模效應(yīng)突出顯著

　　一體化企業(yè)規(guī)模效應(yīng)突顯，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)管理調(diào)整能力強(qiáng)，中低油價(jià)下確保利潤(rùn)穩(wěn)定。面對(duì)低油價(jià)，一些一體化企業(yè)會(huì)戰(zhàn)略性選擇減少石油生產(chǎn)和勘探產(chǎn)業(yè)的投資，減少油氣服務(wù)支出，或者增加煉化的投資，以低成本生產(chǎn)成品油，以保證企業(yè)的正常收益。而在高油價(jià)時(shí)，一體化企業(yè)可以將發(fā)展重點(diǎn)集中于上游利潤(rùn)較高的產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，一體化企業(yè)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，在面對(duì)油價(jià)震蕩時(shí)可以實(shí)時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)分配。

　　面對(duì)油價(jià)震蕩時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略主要有兩類。第一是將上游投資重點(diǎn)放在了液化天然氣(LNG)領(lǐng)域的勘探開(kāi)發(fā)上，以替代資源的勘探開(kāi)發(fā)和銷售獲得利潤(rùn)，而油價(jià)恢復(fù)時(shí)再繼續(xù)進(jìn)行石油資源的勘探和開(kāi)發(fā)。例如，在2016年國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)時(shí)，雪佛龍對(duì)于LNG項(xiàng)目的投資縮減了16.4%，轉(zhuǎn)而投入下游的項(xiàng)目中，企業(yè)2015年相比2016年下游產(chǎn)業(yè)投資的增長(zhǎng)速度為7.7%。第二是調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈整體的投資。2015年，?？松梨谠谏嫌蔚耐顿Y完全轉(zhuǎn)移到了下游，上游投資收益相比2014年減少了74.2%，下游的投資收益卻上漲了115.3%。

　　除此之外，更多國(guó)際大企業(yè)對(duì)各產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展進(jìn)行了全面的戰(zhàn)略規(guī)劃，以應(yīng)對(duì)可能的油價(jià)波動(dòng)。在生產(chǎn)勘探領(lǐng)域，重視天然氣的勘探開(kāi)采。天然氣作為石油的替代資源，很多企業(yè)將投資石油和天然氣按比例形成了投資組合，以保證油價(jià)波動(dòng)時(shí)仍然可以為石油企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。同時(shí)，勘探開(kāi)發(fā)區(qū)域縮小化，因?yàn)榇竺娣e的勘探區(qū)域意味著更高的成本，卻不能保證更多收益，尤其是在油價(jià)震蕩時(shí)更應(yīng)注意這一點(diǎn)。最重要的是不斷推進(jìn)技術(shù)發(fā)展，只有生產(chǎn)成本降低才能更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)變化。例如，沙特阿拉伯等產(chǎn)油國(guó)能夠以不到10美元的成本生產(chǎn)一桶油，美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)一桶油的平均成本大約為36美元，相比我國(guó)企業(yè)具備一定的優(yōu)勢(shì)，受國(guó)際油價(jià)下跌的影響也小于我國(guó)石油企業(yè)。在煉化和銷售業(yè)務(wù)上，重點(diǎn)與航空、汽車企業(yè)合作，開(kāi)發(fā)新的商業(yè)模式，以保證市場(chǎng)中穩(wěn)定的成品油需求。面對(duì)高油價(jià)時(shí)，只要保證大部分正常的石油需求就不會(huì)對(duì)企業(yè)中下游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮挠绊憽?/p>

　　無(wú)論是中國(guó)或是美國(guó)的一體化企業(yè)，普遍都是石油行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)不但資產(chǎn)量大、承壓能力強(qiáng)，而且相對(duì)于其他細(xì)分產(chǎn)業(yè)的企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，勘探或煉化成本相對(duì)較低，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，可以及時(shí)調(diào)整企業(yè)的業(yè)務(wù)方向。在油價(jià)處于高位時(shí)能夠重點(diǎn)發(fā)展石油生產(chǎn)和勘探業(yè)務(wù)；在油價(jià)較低時(shí)可以利用煉化成本低而調(diào)整業(yè)務(wù)方向?？傊?，一體化企業(yè)在石油行業(yè)中優(yōu)勢(shì)非常明顯，這得益于大企業(yè)的資金量充足和生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但更為重要的是一體化企業(yè)具備調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、明確不同油價(jià)下重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的能力。

　　(作者為北京理工大學(xué)能源與環(huán)境政策研究中心副教授，原載北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)2018年第二期）